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寻找中盘蓝筹中的第二眼美女
2017-06-14 09:02:47

漂亮50高处不胜寒,寻找中盘蓝筹中的第二眼美女

 

过去一个季度,在宏观去杠杆以及监管趋严的背景下,市场的抱团方向集中在家电、白酒等消费品龙头。随着股价快速上涨,我们认为消费龙头已接近完成对业绩与风险的定价,性价比正急剧下降。未来的龙马行情思维应该由粗暴走向精细化,即自下而上深耕行业里竞争优势边际上升的个股,从最容易识别出的行业龙头公司转向稳定性行业中的上升型公司和成长性行业中的龙头公司去寻找投资机会。

年初以来以上证50为代表的蓝筹出现了系统性的估值提升,除了市场普遍认可的业绩增长外,其背后还存在两个逻辑:第一来源于标的的稀缺性,第二则是风险偏好的下降。

在IPO提速之后,A股因为供给不足的系统稀缺性在逐步下降,体现在行情特征上就是打新收益的下降和次新股行情的走弱,而次新股行情走弱又挤压中小创的估值水平,从而导致中小创大幅普跌。但是对于传统行业中的龙头公司,由于前期已经上市,新晋企业并没有对其产生替代效应,实质上稀缺性在由整体A股向龙头公司过渡。

抱团的实质为风险偏好下降,这是后期的重要动力。以白酒、家电为主的龙头白马行情经历了以下的逻辑演绎过程:前期是来自于对自身业绩周期的开启,带来业绩与估值的双升;在业绩周期开启之后,市场开始认知到龙头企业的业绩确定性进而抱团取暖,导致股票价格的上涨。这就好比泰坦尼克号撞船之后大家首先想到的是上救生艇,但救生艇并不多,大家蜂拥而上。股价持续上涨后,后续价格的提升将完全依赖于业绩的提升,同时受到无风险利率在高位的制约,股价弹性将面临收敛。这就好比落水的人这么多,救生艇的承载能力是有限的。

在泰坦尼克号翻船后,救生艇承载能力有限的情况下,没有坐上救生艇的应该及时寻找其他具有救生效果的漂浮物等待新的救援力量到来。历史上曾经出现过类似情景,例如2012年左右的A股市场。2011年下半年商业周期开始进入下行通道,宏观环境的不确定性上升(翻船了);另一方面,监管层释放制度红利推动蓝筹复兴,推进新股发行制度改革,新股首日交易限制降低中小创的预期回报(船上的救生艇启用);此外,引入地方养老金,扩大QFII额度等提供增量资金(新的救援力量到来)。

2012年A股市场在向下震荡的行情中走出了独立的“中盘蓝筹”行情。一批上市公司符合国家价值链重构、拥有一定“护城河”、商业模式清晰可见、已经具有一定的行业地位,成功度过了“从小到大”的阶段,有望进入到“从大到强”的稳定成长期,它们取得了显著的超额收益,例如当时的碧水源、云南白药、上海家化、老板电器、格力电器、中工国际等个股。

在当前资金结构分化下,优质资产将成为配置主流。与市场共识不同的是,我们认为下一阶段的市场趋势,来自于长期资金对部分优质资产的识别,该类资产将迎来弹性的重估。中国版“漂亮50”是这一趋势的开始,扎堆抱团行进到极致,容易形成一致预期,须开始警惕预期拥挤风险。后续“中盘蓝筹”可能延续这一重估趋势,我们必须寻找中盘蓝筹中的第二眼美女。

中盘蓝筹中的第二眼美女必须具备三大特征。

一、具有不受IPO提速影响的新“稀缺性”,包括:

1) 已经出清的过剩领域中,具有竞争优势的上市公司受益于营收与净利润向优质企业集中的过程;

2)制造业中走向价值链高端,积极参与全球竞争的行业龙头;

3)在消费升级进行时个性化需求、品质化需求重塑和改造相关的行业领域。

4)产业结构升级的过程伴随着进口替代过程,包括汽车、医药、军工、电子中的龙头企业;

5)新型基建行业如车联网和5G设备建设等的龙头企业。

二、核心业务的稳定性和持续成长性。公司核心业务模式已清晰可见,经历了3-5年以上的稳定快速增长,已经处于成长行业中的龙头地位,或者传统行业中的中上地位,且其行业地位处于上升阶段或小的细分领域龙头。

为什么重点是中盘蓝筹而不是小盘股?市值在50亿以下的公司大多规模较小,经不起风吹雨打,可能一个风浪就足以把这样的公司打翻。而一旦核心业务稳定,持续成长3-5年以上,公司已经处在从小到大向从大到强过渡过程中,企业规模就已经达到一个数量级,市值可能就会在50亿至250亿之间。当然市值规模并不是硬性条件,存在未被市场发现价值的小市值股票,也可能有市值规模已经超过250亿以上的中盘蓝筹。不同行业的上市公司市值规模相差甚远。但是,具备这个特征是为了规避不确定性。在风险偏好较低的市场背景下,“确定性”就已经是稀缺资源。

三、前期风险溢价水平未与消费蓝筹同步上升,或处于滞后上升初期。说得再直白一点,就是还没有开始大涨,这也是被称之为“第二眼美女”的原因。漂亮50是第一眼美女,“第二眼美女”需要再认真看一眼,才发现这些隐身在第一眼美女身后的美女。

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