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【国泰君安食品】淡季提价催化延续,紧抱龙头布局成长
2017-07-11 13:53:10

 

 

7月仍是白酒提价窗口期,淡季催化延续;茅台主动发声披露中期表现,引领行业景气持续向上。坚定增持白酒龙头,大众品重点推荐中炬高新、千禾味业、西王食品。

 

 

市场回顾

上周食品饮料板块涨1.3%,跑赢上证0.2pct。啤酒、乳制品、食品综合、肉制品、软饮料、葡萄酒、白酒、调味品分别涨3.0%、2.7%、2.3%、2.0%、1.6%、1.6%、0.6%;汤臣倍健、恒顺醋业涨幅居前。

 

 

近期观点

 

1. 7月淡季白酒不乏催化,茅台引领行业景气持续向上

 

7月仍是白酒提价窗口期,淡季催化延续:

1)洋河:6/24海之蓝终端价上调10元、天之蓝上调20元;供货价分别提2.5元、8元。

2)泸州老窖:7/1起窖龄酒30年38度、43度制单价格每瓶提10元,价格与制单价格分离,并控盘分利(即涨价所得后续反哺奖励给优秀经销商);60年全品项制单价格提高10元。提价后30年38度、43度零售指导价238/248元;60年38度、43度、52度零售指导价328/338/348元。同时,窖龄酒公司针对全国低价、窜货商实行闭户取消经销权制度。

3)红花郎:7/1起红花郎10年由10赠1、15年由12赠1,均调整为15赠1;

4)今世缘:对国缘经销商配赠比例由13赠2调整为15赠2;42度对开国缘、四开国缘终端价分别上调10元、20元。我们认为,以上提价一是符合旺季前提价、消化的一贯做法;二是提价对象集中次高端,延续高端-次高端-中端轮动提价的行业逻辑。值得注意的是,相较前几次,洋河的提价力度大增,反映了当前渠道库存的有效改善,而窖龄的提价印证了公司解决与特曲价格重合、打击窜货维护价格的决心。

 

茅台主动发声披露中期表现,双节旺季翻倍投放。6/26贵州茅台工作汇报会在北京召开,总经理李保芳透露三点重要信息:1)时间过半、任务过半已无悬念,上半年茅台保持稳中向好势头、业绩好于预期,各项指标平均增长率在30%以上。我们预计茅台酒贡献集团主要增量,全年利润增速有望达30%。2)指出把稳定价格、平衡供应作为重大政治问题看待,并指出现时茅台根本找不到调价窗口期。我们认为2017年不提价已成市场普遍预期,但来年提价与否并无说法,供不应求态势叠加政治及旺季因素考虑,我们依然维持2018初提价预期。3)指出预计国庆中秋两节里市场需求将大幅增长,茅台将成倍增长市场投放达4000吨。我们认为加强投放为季节性调整正常节奏,全年投放总量预计涨幅不大;结合前期披露的6月、9月产能提升,我们预计产量增加只是逐步弥补以往欠货缺口,供不应求总体格局依然明显,经销商对旺季价格依然乐观。

 

继续首推一线白酒龙头,关注龙马行情扩散下二线白酒龙头机会。长期看,我们坚定“登高望远、不畏浮云”观点,继续看好未来2-3年白酒高景气行情。对于标杆茅台,我们认为未来7年成品酒将呈现先低后高再平的趋势,即2017-19年为基酒紧缺,2020-22年放量,2023-24年平稳微升。我们认为一方面茅台基酒放量印证酒业景气向上逻辑,景气有望延续5年;另一方面结合我们对茅台酒2018年初的提价预期,在消费升级、集中度提升的前提背景下,提价-放量的节奏有望支撑茅台业绩未来五年仍将保持20%以上高弹性,在茅台带领下,高端-次高端-中端的量价螺旋式轮动仍将支撑行业良好基本面。继续坚定增持一线白酒龙头,关注二三线白酒龙马扩散机会。一线龙头重点推荐泸州老窖、贵州茅台,二三线龙头重点推荐古井贡酒、山西汾酒、洋河股份,受益标的口子窖、迎驾贡酒。

 

1)泸州老窖:茅台缺货、五粮液控量提价,1573将持续受益迎来放量。产能项目有望提前完工、产能瓶颈解决(1573有望达万吨级别),未来两年有望维持30%高速增长;当前新招商工作已完成一半、增速达30%,区域拓展进程良好,叠加可能的激励改善(集团允许股份公司混改、股权激励、兼并收购),加速扩张有望超预期。

2)贵州茅台:增长最为确定的品种,2018年初提价预期依然强烈,谨慎预测10%提价、10%增量,业绩弹性已达25%以上,现价对应18PE22倍;按20%提价、15%增量,弹性可达40%以上,现价对应18PE19倍,龙头估值溢价下配置价值凸显。

3)古井贡酒:古5销量和献礼版分庭抗礼,4月提价后有望增厚渠道利润、调动经销商销售积极性,淡季调整后主力单品有望在旺季贡献增长;未来2-3年省内主力价位带有望提至200元以上,古8将成下一战略单品,公司有望在价格提前站位、省内龙头地位渐趋稳固、精细化营销优势继续保持、产能足以支撑(2012年已提前扩建次高端产能)的前提下实现快速增长。年初至今涨幅滞后,2017PE不足25倍,龙马扩散行情下有望最受益。

4)山西汾酒:销售公司集体解除副处级职务打响市场化改革第一枪,销售积极性将大幅加强,一直诟病的营销弱势有望加速破冰;优选区域经销商加大区域定制力度有望突破现有引流瓶颈,助力导入青花20实现全国化扩张;叠加省内老白汾升级、渠道精细化,三年责任状目标有望加速达成;近期混改预期催化明显。

 

2. 大众品重点推荐中炬高新、千禾味业、西王食品

 

1)中炬高新:提价后4-5月销售好于预期,预计市场普遍担忧的经销商囤货影响可快速消化;公司在区域与餐饮渠道的拓展思路清晰、后续可拓展空间较大,叠加阳西基地投产可有效释放规模效应,预计收入、净利降延续20%、30%以上高增长势头。当前调味品业务2017PE仅25倍,有望向龙头海天估值靠拢。

2)千禾味业:公司以中高端产品为突破点,区域拓展有望加速。预计2017西南以外市场增速有望达100%。同时公司深挖西南市场消费升级潜力,精耕渠道,西南基地市场增速有望达20%以上。由此中高端产品占比有望提升5pct至65%以上,叠加新产能投产规模效应有望逐步显现,净利率未来有望提升2pct至15%左右。

3)西王食品:公司定增已过会,预计年内有望完成,若完成将置换前期高成本短期借款,有望降低财务费用1亿元左右。保健品方面公司与阿里健康合作完善渠道建设,创新品牌营销并加大新品引进力度,国内市场增速有望超100%,带动板块实现20%以上增长。2017Q2小包装食用油销售好于预期,全年销量增速有望达15%至20万吨级别。

 

3. 重点推荐:

 

酒类:泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份;
大众品:中炬高新、千禾味业、安琪酵母、西王食品、伊利股份。

 

 

近期报告

 

古井贡酒

高瞻远瞩,徽酒龙头优势继续巩固》

 

千禾味业

崛起的西南酱油龙头,向一线城市中高端进军

 

西王食品

定增过会将助降财务费用,保健品看点十足

 

 

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