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博时基金:谋在大局 防守至上
2011-11-23 09:30:02

2011年是各种事件、问题乃至危机频发的一年。国内通胀问题持续近一整年,拐点的判断往后一拖再拖,经济增长逐季回落,企业盈利倍感压力,悲观预期逐渐确认并加重。从下游消费,到中游制造,再到上游资源,一层层传递与波及。一时间,资本市场上,股市、债市双双萎靡,市场各方焦灼万分。期间,市场的短暂回升曾数次让投资者隐隐约约听见大反攻的号角,可终究发现,一切或许都是自我意识强化的结果,是渴望战斗太久而造成的虚幻假象。市场当下确立的游击战性质的战略部署尚未有根本改变,就决定着大反攻的真正时机需反复斟酌,在战局重现明朗趋势之前,在明确听到反攻的号角之前,贸然进攻者,很容易遭遇伏击,影响对整个战局的把控。

  从历史上看,金融危机后十年经济增长率平均下降1个百分点。明年国外经济有可能延续当前的缓慢增长状况。私有部门的信用收缩、公共部门的财政趋紧,去杠杆化的过程未见终点,痛苦还将持续。货币政策空间做一次小一次,伴随着的边际效果同样也是做一次小一次。欧洲问题对中国的影响,短期来自于情绪,中期来自于资本流动,长期则是基于实体经济的根本联系。这次危机间几乎一定发生的事情,就是欧元区经济长时间的缓慢增长,欧债相关的事件进展也会持续骚扰国内市场,市场预期将随之长时间内在悲观和乐观之间转变。

  10月底至11月初的这轮反弹,基本触发点是对流动性放松的预期,流动性敏感的行业涨幅冲在前面。而后来的事实证明,市场对这一预期的反应是过度了。政策全面转向宽松缺乏支撑,房地产政策近期放开更无可能。年关将至,政策取向与实际措施并不明晰。当前距年底40天左右,货币市场利率显现再度上扬态势,银行频推年化收益为5-6%的理财产品,凸显流动性紧张高峰或将再一次到来。

  中央经济工作会议召开在即,在当前国内外形势错综复杂、问题频发的环境下,贸然地进行政策上重大调整可能性是较小的。在这一时点上,通胀开始回落,增长尚未破到底线,维持各方面的稳定当是首选之计。金融系统的稳定和安全很可能成为会议的重点议题。此情景再次支持定向宽松不会转向全面放松的判断,同时,防范金融系统性风险,维持金融系统稳定的政策措施出台,对金融系统,特别是影子银行的杀伤力不可小觑。

  市场在近期频繁追寻成长型的机会。但有一个大的问题恐怕是我们谁也无法回答的,哪些领域和产业是中国经济中真正的成长点?至少现在,市场没有也无法给出明确的答案。而看看盲目追寻成长的最后结果,大多难逃与炒作无异的干系。当市场集中追寻成长股而冷淡周期股的时候,实际就表明了市场对经济前景的无信心。宏观经济在时间维度就是运行在周期之上,“聪明”的市场回避周期的时候,我们还怎能逆流而上妄图获得更大的回报呢?只有当判断市场的热点完全从成长股转换到周期股的时候,才是给出我们经济前景回暖的前奏信号。而彼时所追寻的成长股,或许更加货真价实,更能穿越周期。

  贸然进攻受阻或也非完全坏事,好的一面是可以增强我们防守至上的信念。游击战中的核心战术理念是“游”而非“击”,没有十足的把握和对战局判断的全面掌控,宁可迂回而不冒进。防守的局部战术选择上,上游资源的结构型机会、文化产业、制度性改革、以及南海问题相关机会,包括广西和云南战略地位的提升,这些定点打击的机会,在局部具备绝对优势,且不破坏整体战略部署的前提下,或可一击,当然必须仔细权衡投入、时机与节奏,不可恋战。

  篮球界有个非常有名的说法,“进攻赢得比赛,防守赢得冠军”。谋在大局,做好防守同样是功夫之举。防守是在积蓄实力,是在等待时机,是在获得空间,一旦时机来临,号角响起,彼时阵局已布,纵深已开,进攻骤起。

  (作者系博时基金宏观策略部总经理) 

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